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貨幣政策應在穩增長與防風險之間權衡
時間:2014-08-14 來源:深藍原創 作者:深藍咨詢

    當前,中國經濟運行呈現出階段性特點和新常態,未來貨幣政策調整也將隨之發生重大變化,預計系統性、總量性的調整較少,而是與調結構相結合,以局部定向性調整為主。同時,保持對系統性風險的底線。
    日前結束的2014年中國人民銀行分支行行長座談會明確指出,下半年,在保持貨幣政策基本取向穩定的同時,貫徹好定向調控要求,精準發力,加大對經濟發展重點領域、薄弱環節特別是“三農”和小微企業的金融支持,推動落實降低企業融資成本的各項措施;同時,及時化解和處置各類金融風險,牢牢守住不發生區域性系統性金融風險的底線。
    從上半年宏觀調控政策來看,財政和貨幣政策組合發力,且力度不小,尤其在一季度GDP增速降至7.4%之后,微刺激政策加大了力度。前4月全國財政支出增速達到9.6%,社會保障、醫療、城鄉社區支出同比增長走高,5月、6月全國財政支出同比增長繼續攀高。
    先前的穩貨幣松財政政策開始雙松,為了扶持三農、小微企業,今年4月、6月央行兩次定向降準,6月末M2同比增長14.7%,而一季度這個數據只有12.1%。7月,銀監會對存貸比計算口徑進行調整,還有望釋放出上萬億元的資金量。不久前,央行給國開行以再貸款的形式授信年期1萬億元支持棚戶區改造、保障房安居工程、三農和小微經濟發展,以定向降息的方式提供低成本資金。這種相機抉擇之舉,既促進了經濟企穩回升,又推進了經濟結構調整。
    不過,盡管監管部門大力倡導普惠金融,兩次推動定向降準、調整貸存比計算口徑、通過公開市場連續十周放水等系列政策,金融支持小微、三農等實體經濟的效果依然堪憂。實際上,當前最大的難題是過度依賴刺激,缺乏內生增長動力機制。
    目前,貨幣政策的重點是切實有效降低社會融資成本,尤其是解決三農、小微企業的融資難、融資貴問題。一方面,通過正回購、逆回購、SLO(短期流動性調節工具)、SLF(常設借貸便利)等措施,確保貨幣市場利率處于相對合理穩定的水平;另一方面,采取定向降準、結構性信貸政策引導信貸資金流向薄弱環節和未來重點發展的領域。
    可以看到,央行最近持續以穩健政策引導市場預期——繼5日央行在公開市場開展300億元14天正回購操作(中標利率為3.70%,上周二中標利率持平在4.0%)后,7日央行在公開市場開展200億元14天正回購,中標利率第二次持平于3.70%。正如專家所言,正回購重啟不是貨幣緊縮信號,本周央行公開市場凈回籠舉措也非貨幣緊縮信號,原因在于這只是6月沖存款后導致7月末四大國有銀行存款呈下降態勢對有部分存準退回的對沖,表明央行對貨幣擴張仍然持謹慎態度。而正回購利率的下行,凸顯央行引導利率下行的意圖。
    值得一提的是,央行此舉對當下企業和地方政府高債務負擔無疑是有好處的。今年以來,風險控制已經成為金融領域關注的重要議題,監管層也多次警示市場要加強風控。而在債券、信托違約不斷的情況下,金融風險的控制依然不能掉以輕心。
    當然,更重要的信號是,下一步央行調控目標可能從保經濟增長過渡到均衡失業率。央行研究局首席經濟學家馬駿日前表示,從中長期來看,調控目標應該從保GDP增長逐步過渡到保證穩定的勞動力市場(即均衡失業率),這反映了“以人為本”的政府對民生的關注將逐步超越對GDP的關注這一必然趨勢。這與7月30日召開的國務院常務會議所強調“要適時發布大城市城鎮調查失業率數據”的精神是一致的。
    總之,從央行上半年的貨幣政策執行情況來看,所謂“新常態”的結構性貨幣政策只能是階段性的權宜之計。目前的流動性環境已經較為充裕,并不是總量問題。但“降低融資成本”意味著貨幣收緊的可能性也不大,總體來看,貨幣政策相對上半年將逐步回歸中性。面對經濟中的結構性難題,央行仍需要增加定力,在穩增長與防風險之間取得平衡。

 

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