當前，中國經濟運行呈現出階段性特點和新常態，未來貨幣政策調整也將隨之發生重大變化，預計系統性、總量性的調整較少，而是與調結構相結合，以局部定向性調整為主。同時，保持對系統性風險的底線。
日前結束的2014年中國人民銀行分支行行長座談會明確指出，下半年，在保持貨幣政策基本取向穩定的同時，貫徹好定向調控要求，精準發力，加大對經濟發展重點領域、薄弱環節特別是“三農”和小微企業的金融支持，推動落實降低企業融資成本的各項措施；同時，及時化解和處置各類金融風險，牢牢守住不發生區域性系統性金融風險的底線。
從上半年宏觀調控政策來看，財政和貨幣政策組合發力，且力度不小，尤其在一季度GDP增速降至7．4％之后，微刺激政策加大了力度。前4月全國財政支出增速達到9．6％，社會保障、醫療、城鄉社區支出同比增長走高，5月、6月全國財政支出同比增長繼續攀高。
先前的穩貨幣松財政政策開始雙松，為了扶持三農、小微企業，今年4月、6月央行兩次定向降準，6月末M2同比增長14．7％，而一季度這個數據只有12．1％。7月，銀監會對存貸比計算口徑進行調整，還有望釋放出上萬億元的資金量。不久前，央行給國開行以再貸款的形式授信年期1萬億元支持棚戶區改造、保障房安居工程、三農和小微經濟發展，以定向降息的方式提供低成本資金。這種相機抉擇之舉，既促進了經濟企穩回升，又推進了經濟結構調整。
不過，盡管監管部門大力倡導普惠金融，兩次推動定向降準、調整貸存比計算口徑、通過公開市場連續十周放水等系列政策，金融支持小微、三農等實體經濟的效果依然堪憂。實際上，當前最大的難題是過度依賴刺激，缺乏內生增長動力機制。
目前，貨幣政策的重點是切實有效降低社會融資成本，尤其是解決三農、小微企業的融資難、融資貴問題。一方面，通過正回購、逆回購、SLO（短期流動性調節工具）、SLF（常設借貸便利）等措施，確保貨幣市場利率處于相對合理穩定的水平；另一方面，采取定向降準、結構性信貸政策引導信貸資金流向薄弱環節和未來重點發展的領域。
可以看到，央行最近持續以穩健政策引導市場預期——繼5日央行在公開市場開展300億元14天正回購操作（中標利率為3．70％，上周二中標利率持平在4．0％）后，7日央行在公開市場開展200億元14天正回購，中標利率第二次持平于3．70％。正如專家所言，正回購重啟不是貨幣緊縮信號，本周央行公開市場凈回籠舉措也非貨幣緊縮信號，原因在于這只是6月沖存款后導致7月末四大國有銀行存款呈下降態勢對有部分存準退回的對沖，表明央行對貨幣擴張仍然持謹慎態度。而正回購利率的下行，凸顯央行引導利率下行的意圖。
值得一提的是，央行此舉對當下企業和地方政府高債務負擔無疑是有好處的。今年以來，風險控制已經成為金融領域關注的重要議題，監管層也多次警示市場要加強風控。而在債券、信托違約不斷的情況下，金融風險的控制依然不能掉以輕心。
當然，更重要的信號是，下一步央行調控目標可能從保經濟增長過渡到均衡失業率。央行研究局首席經濟學家馬駿日前表示，從中長期來看，調控目標應該從保GDP增長逐步過渡到保證穩定的勞動力市場（即均衡失業率），這反映了“以人為本”的政府對民生的關注將逐步超越對GDP的關注這一必然趨勢。這與7月30日召開的國務院常務會議所強調“要適時發布大城市城鎮調查失業率數據”的精神是一致的。
總之，從央行上半年的貨幣政策執行情況來看，所謂“新常態”的結構性貨幣政策只能是階段性的權宜之計。目前的流動性環境已經較為充裕，并不是總量問題。但“降低融資成本”意味著貨幣收緊的可能性也不大，總體來看，貨幣政策相對上半年將逐步回歸中性。面對經濟中的結構性難題，央行仍需要增加定力，在穩增長與防風險之間取得平衡。
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